期权 · 第 07 条 · 风险指标
时间衰减：为什么大多数期权最后归零
时间价值不是匀速消失的。理解它的衰减曲线，就理解了为什么大多数期权最后归零，以及为什么卖方能靠「收租」赚钱。
不是直线，是曲线
直觉上容易以为时间价值是「平均分摊」到期权存续期里的——比如 90 天期的期权，每天掉 1/90。但事实不是这样。
时间价值的衰减大致与剩余时间的平方根成正比。这意味着：剩余时间越长，每天掉得越少；越是临近到期，掉得越快。
| 剩余时间 | 时间价值大致剩余比例 | 直观感受 |
|---|---|---|
| 90 天 | 100% | 刚开始，几乎不着急 |
| 45 天 | 约 71% | 一个月过去只掉三成 |
| 20 天 | 约 47% | 开始有感 |
| 10 天 | 约 33% | 明显加速 |
| 3 天 | 约 18% | 剧烈衰减 |
| 到期日 | 0% | 归零 |
上表为示意，用平方根规律说明衰减的形状，实际数值还受波动率和其他因素影响。
为什么这对买方不利
买方每天面临一个固定的「损耗率」。要让这笔交易赚钱，标的的变动必须在时间耗尽之前、跑赢这个损耗速度。
这解释了一个反直觉的现象：看对方向也可能亏钱。如果你看对了，但价格花了太久才走到目标位置，时间价值可能已经把收益吃掉了。这是股票没有的维度——股票只有方向，期权同时有方向和倒计时。
「大多数期权到期归零」不是巧合，是结构决定的。平值附近的期权，需要标的在有限时间内出现足够大的变动，才能弥补时间损耗。而大多数时候，价格并不会走那么远。
那卖方呢
卖方的处境正好相反：每天收一点时间价值。这带来一个统计特征——卖方大多数时候赚钱，而且赚得很规律。
但代价是尾部风险：卖方收的是一笔有上限的钱，赔的却可能是没有上限的损失（见「四个基本头寸」）。所以卖方策略真正的难点不在胜率，而在「如何避免那一两次极端行情把长期积累全部抹平」。
实务上的含义
- 临近到期时，时间衰减最剧烈——这对卖方有利、对买方不利，是双方都清楚的事实。
- 长期期权（LEAPS）的时间损耗慢，适合不想被时间追着跑的头寸。
- 在事件驱动的情形下（比如财报公布前后），Theta 和 Vega 会同时作用，方向很可能被波动率的变化盖过。
要点回顾
- 时间价值大致按剩余时间的平方根衰减，不是匀速——越接近到期掉得越快。
- 买方在和时间赛跑：看对方向但走得太慢，同样会亏。
- 「大多数期权归零」是结构决定的，不是偶然现象。
- 卖方靠 Theta 收租，胜率高，但要防尾部风险把长期积累一次抹平。