它衡量什么
ROE（净资产收益率）= 净利润 ÷ 股东权益。字面含义是：股东每投 100 块钱，公司一年能赚回多少。
长期来看，一家公司的股价回报很难显著超过它的 ROE——因为 ROE 决定了留存收益再投资的效率。这是它值得关注的根本原因。
杜邦分解：把一个数拆成三个
ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数
利润赚得厚不厚 × 资产转得快不快 × 借了多少杠杆
利润赚得厚不厚 × 资产转得快不快 × 借了多少杠杆
这三项对应三种完全不同的生意模式：
| 类型 | 靠什么 | 典型行业 | 特征 |
|---|---|---|---|
| 高利润率型 | 净利率高 | 高端消费、软件、专利药 | 毛利厚，周转慢 |
| 高周转型 | 资产周转快 | 零售、电商、快消 | 薄利多销，对效率极敏感 |
| 高杠杆型 | 权益乘数高 | 银行、地产、租赁 | 用别人的钱放大回报 |
同样是 20% 的 ROE，这三类公司的抗风险能力完全不同。高利润率型的 ROE 最稳定；高周转型的最依赖规模和效率；高杠杆型的最怕环境变化——因为杠杆在放大收益的同时也在放大亏损。
为什么高杠杆的 ROE 最脆弱
假设两家公司资产回报率都是 5%，一家没有负债（ROE = 5%），另一家借了等量的钱（权益乘数 = 2，ROE = 10%）。看起来后者更优秀。
但如果资产回报率掉到 2%：无杠杆的公司 ROE 变成 2%；有杠杆的公司，在扣除借钱的利息成本后，ROE 可能变成负数。杠杆不改变资产的质量，只改变波动的幅度。
用 ROE 时的三个注意点
- 要看趋势，不只看单年。ROE 从 25% 掉到 12%，比一直维持 15% 更值得警惕。
- 要和杠杆一起看。ROE 上升而杠杆同时上升，说明是借钱借出来的，不是效率提升。
- ROE 高不等于便宜。高 ROE 往往对应高估值，关键还是 ROE 能不能持续。
有一个更严格的相关指标是 ROIC（投入资本回报率），它把有息负债也算进资本，能剔除杠杆的影响。对比 ROE 和 ROIC 的差距，能直接看出这家公司的回报有多少是借来的。
要点回顾
- ROE = 净利润 ÷ 股东权益，衡量股东投入的赚钱效率，长期与股价回报高度相关。
- 杜邦分解：ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数，对应三种生意模式。
- 高杠杆撑起来的 ROE 在下行期最脆弱——杠杆只放大波动，不改变资产质量。
- 看 ROE 要结合趋势、杠杆水平和估值；和 ROIC 对比能看出多少回报是借来的。